Analiză Ebury: Primele 50 de zile ale lui Trump. O imprevizibilitate fără precedent. Președintele american pare să fi trezit Europa din somnul său profund

Puncte cheie:

• Trump 2.0 introduce niveluri ridicate de volatilitate.
• Președintele și-a început al doilea mandat la Casa Albă cu toate tunurile pornite. Sute de ordine executive au fost semnate dintr-un foc. Lupta împotriva imigrației este deja în plină desfășurare, departamentele guvernamentale sunt reduse la minimum.
• Donald Trump a amenințat cu impunerea tarifelor, le-a impus, le-a amânat ca mai apoi să le impună din nou, doar pentru a fi amânate încă o dată la cea mai mică provocare și, de obicei, cu puțin sau deloc preaviz. Între timp, auto-proclamatul „Omul Tarifelor” s-a aflat într-o misiune de a pune capăt conflictelor din Orientul Mijlociu și Ucraina, cu un succes discutabil.

Piețele financiare

Am văzut acum un Trump foarte diferit față de primul său mandat. Deciziile politice critice par să fie luate din impuls, mai degrabă decât dintr-o logică solidă și bine gândită, ceea ce a creat un mediu extrem de incert și volatil pe piețele financiare. Pe piața valutară, investitorii s-au bătut pe dolarul american după victoria electorală a lui Trump în noiembrie (în cele 76 de zile dintre noaptea alegerilor și învestirea sa, indicele dolarului american a crescut cu 4,8%). Cu toate acestea, acum lucrurile stau total diferit față de atunci, deoarece în primele 50 de zile ale lui Trump 2.0, dolarul a pierdut 4,9% din valoarea sa în raport cu principalele valute.

De asemenea, a existat o subperformanță accentuată a acțiunilor americane în ultimele săptămâni. Indicele S&P 500 a scăzut cu aproape 10% în ultima lună, în timp ce indicele Nasdaq Composite, mai orientat spre tehnologie, a înregistrat pierderi de aproape 14% în această perioadă. Între timp, acțiunile europene au performanțe bune. Temerile legate de securitatea continentului european, exacerbate de pivotarea aparentă a lui Trump către Rusia, nu au reușit să deraieze euro, piețele părând pline de speranță că se va ajunge la un acord care să permită încheierea conflictului la un moment dat în 2025. Într-adevăr, euro a înregistrat unul dintre cele mai mari câștiguri din ultimele șapte zile de la criza financiară globală săptămâna trecută, susținut de schimbarea fiscală din Germania și de poziționarea investitorilor.

Într-o anumită măsură, s-ar putea formula un argument convingător că mișcările recente pe care le-am văzut pe piețele dolarului și ale acțiunilor americane au fost oarecum contraintuitive. Să nu uităm că politicile lui Trump sunt în mare măsură considerate pro-inflaționiste, în special tarifele sale, care se așteptau să împingă în sus prețurile de consum intern și să mențină ratele Rezervei Federale a SUA mai ridicate pentru mai mult timp.

În mod clar, multe se pot schimba în decurs de câteva săptămâni, dar ce anume a alimentat această schimbare dramatică în poziția investitorilor față de activele americane?

1. Temerile economice ale SUA depășesc narațiunea încetinirii globale.

Am asistat la o schimbare accentuată în poziția investitorilor față de economia SUA de la începutul anului. Optimismul din jurul unei alte perioade de excepționalism economic american s-a transformat în pesimism, deoarece cei mai recenți indicatori de activitate sugerează că schimbările politice dramatice (și eronate) ale lui Trump, în special tarifele și eforturile DOGE (Department of Government Efficiency), pot prezenta mai multe dezavantaje decât avantaje, cel puțin pe termen scurt.

O serie de date macroeconomice au surprins negativ în ultimele săptămâni, inclusiv cele de mai jos:

• Vânzările cu amănuntul au scăzut cu 0,9% MoM în ianuarie – cea mai mare scădere din martie 2023.
• Cheltuielile personale s-au contractat cu 0,2% în ianuarie, doar a doua citire negativă (odată rotunjită) de la perioada pandemiei în februarie 2021.
• Indicele PMI compozit al S&P a scăzut la 51,6 în februarie, în urma unei încetiniri accentuate a activității din sectorul serviciilor, cel mai slab nivel de aproape un an.
• Indicatorul de încredere a consumatorilor Conference Board a înregistrat cea mai mare scădere, în februarie, de la o lună la alta din august 2021.
• Crearea de locuri de muncă a continuat să se atenueze, în timp ce șomajul a crescut în mod neașteptat (la 4,1%).

Temutul cuvânt care începe cu „R” (recesiune) este acum vehiculat în mass-media mainstream și chiar Trump însuși nu a reușit să excludă această posibilitate. Poate că barometrul nostru preferat al creșterii economice a SUA, Atlanta Fed GDPNow, indică chiar o contracție trimestrială anualizată de peste 2% – dacă se confirmă, aceasta ar fi cea mai mare scădere a PIB-ului de la criza financiară globală, dacă excludem perioada pandemiei. Deși o încetinire a creșterii economice față de T4 pare foarte probabilă, nu suntem atât de pesimiști și credem că modelul Atlanta Fed (cel puțin cu această ocazie) este exagerat de sumbru.

2. Va fi Rezerva Federală (Fed) mai “relaxată” decât se anticipase sub Trump 2.0?

Rezerva Federală va avea de gestionat un compromis dificil în acest an, deoarece politica comercială a lui Trump ar putea duce la o inflație mai mare în SUA, pe de o parte, provocând în același timp o deteriorare a pieței muncii și o creștere economică mai lentă, pe de altă parte. Temerile sporite legate de cea din urmă au crescut așteptările ca Fed să fie mai agresivă în reducerea ratelor în acest an decât se anticipase anterior.

3. Piețele nu cred în blufful lui Trump cu privire la tarife.

Trump a trimis semnale contradictorii cu privire la restricțiile sale comerciale până în prezent, oferind investitorilor foarte puțină claritate cu privire la politica sa tarifară. Amenințările sale bombastice și adesea spontane au fost întâmpinate cu un scepticism tot mai mare, iar negocierile și întârzierile au alimentat convingerea că amploarea și durata acestor restricții comerciale vor fi mai puțin severe decât se temea. Acest lucru a susținut ideea că retorica sa protecționistă servește în primul rând ca o pârghie puternică pentru negocierea acordurilor comerciale și rezolvarea altor dispute, mai degrabă decât să promoveze neapărat producția internă și să crească veniturile pentru reducerile sale de taxe din SUA.

Acest scepticism provine în mare măsură din: a) implementarea întârziată a tarifelor și b) lipsa unor justificări juridice și economice clare pentru astfel de măsuri. Pentru a fi corecți, el a introdus restricții dure care vizează Mexicul, Canada și China, deși de atunci a amânat taxele pe bunurile legate de automobile și produsele conforme USMCA (Acordul SUA, Mexic, Canada) până la 2 aprilie, asigurându-se că restricțiile limitate sunt în prezent în vigoare în afara celor îndreptate împotriva Chinei, a oțelului și a aluminiului. Această poziție de „latră, dar nu mușcă” pare a fi o altă tactică de negociere desprinsă din manualul mandatului său anterior, în care mânuiește un băț mare și menține o presiune ridicată până în ultimul moment.

Având în vedere acest lucru, există o credință tot mai mare în argumentul că tarifele vor fi în cele din urmă reduse în raport cu nivelurile actuale. Atât Mexicul, cât și Canada au luat deja măsuri pentru a se conforma cerințelor lui Trump pentru o securitate sporită a frontierelor, iar presiunea va crește asupra președintelui pentru a-și îndulci poziția în cazul în care știrile macroeconomice din SUA continuă să se deterioreze. Trump a obținut unele victorii, inclusiv o reducere a trecerilor de imigranți și a fluxurilor de fentanil, deși va spera la mai mult și poate dori să mențină vie amenințarea tarifară până la renegocierea acordului de liber schimb USMCA (stabilită în prezent pentru iulie 2026).

Istoria recentă sugerează că Trump este orice, numai nu previzibil. Cu toate acestea, credem că piețele sunt poate prea relaxate în ceea ce privește amploarea finală a tarifelor, nu în ultimul rând cele îndreptate împotriva Uniunii Europene. Trump a semnalat că urmează mai multe taxe îndreptate către blocul comunitar, în plus față de măsurile sectoriale deja în vigoare care vizează aluminiul și oțelul. Următoarea etapă cheie va fi dezvăluirea tarifelor reciproce, 2 aprilie, moment în care ar trebui să avem o idee mai bună despre unde va ajunge rata tarifară ponderată în funcție de comerț.

4. Temerile sporite legate de securitate au crescut cheltuielile europene.

O critică virulentă a Europei, prezentată de vicepreședintele SUA, JD Vance, la Conferința de Securitate de la München din februarie, a ridicat îngrijorări cu privire la robustețea relațiilor dintre cei doi parteneri. Aceste temeri au crescut de atunci, pe fondul relației SUA-Ucraina în declin și al retoricii agresive și complet izolaționiste a oficialilor americani cheie, care au mers până acolo încât au cerut retragerea SUA din NATO. Ca răspuns direct, țările europene din apropierea Rusiei și-au majorat deja semnificativ cheltuielile pentru apărare, Trump provocând, de asemenea, ceea ce pare a fi o schimbare radicală de poziție din partea Germaniei și a UE în general.

Referindu-se la fostul șef al BCE, Mario Draghi, viitorul cancelar al Germaniei, Friedrich Merz, a promis că va face „tot ce este necesar” pentru a asigura pacea în Europa. Planul pregătit de Marea Coaliție, care așteaptă aprobarea Parlamentului german în exercițiu înainte de încheierea mandatului pe 25 martie, urmează să scutească cheltuielile pentru apărare de peste 1% din PIB de la frâna datoriilor, o limită constituțională privind împrumuturile. Planul pregătește, de asemenea, terenul pentru crearea unui fond de 500 de miliarde de euro pentru a sprijini investițiile ample în infrastructură în următorii 10 ani, incluzând în același timp o modificare a frânei datoriilor care ar permite statelor federale să se împrumute până la limita statului federal (0,35% din PIB).

Președintele Comisiei Europene, Ursula von der Leyen, a anunțat separat un program numit ReArm Europe, un plan care să permită țărilor UE să-și sporească capacitățile de apărare fără a declanșa procedura de deficit excesiv. Acest lucru ar permite o investiție de 600 de miliarde de euro în apărare în următorii patru ani, crearea unei facilități de împrumut în valoare de 150 de miliarde de euro și o schimbare a fondurilor de coeziune pentru a fi utilizate pentru apărare, ceea ce ar însemna o injecție fiscală totală de aproximativ 800 de miliarde de euro.

Aceste anunțuri, în special cele din Germania, au dus la o creștere bruscă a randamentelor europene, stimulând în același timp și monedele europene, în special euro. Deși este puțin probabil ca acest lucru să schimbe lucrurile pe termen scurt, piețele pariază că impulsul fiscal va contribui la redresarea economică pe termen mai lung a zonei euro. O creștere economică mai puternică, potențial cuplată cu o inflație mai mare, ar putea fi, de asemenea, un argument pentru un ritm mai puțin agresiv de reduceri din partea BCE (Banca Central-Europeană). În cel mai rău caz, președintele Trump pare să fi trezit Europa din somnul său profund.

Încotro se îndreaptă dolarul american de aici?

În opinia noastră, principalul factor din spatele unui dolar mai slab a fost legat de creșterea temerilor cu privire la posibilitatea unei recesiuni în SUA. Recunoaștem șansele mari ale unei încetiniri în acest an, în parte din cauza incertitudinii legate de tarife și a eforturilor de eficiență guvernamentală. Cu toate acestea, o recesiune nu este scenariul nostru de bază, în principal din următoarele motive:

1. Știrile macroeconomice recente au fost dezamăgitoare, dar nu dezastruoase, și orice încetinire a pieței muncii s-ar putea dovedi moderată.

2. Încărcarea anticipată a importurilor înainte de tarife ar trebui să fie temporară, iar creșterea bruscă a importurilor de aur (inclusă în estimarea Atlanta Fed GDP) nu va fi luată în considerare în datele oficiale ale PIB.

3. Credem că Trump ar fi mai înclinat să-și îndulcească poziția față de tarife dacă s-ar teme de o încetinire bruscă a creșterii economice a SUA sau de o creștere a inflației.

Economia SUA pare să încetinească mai brusc decât anticipasem, șansele unui Fed mai înțelegător au crescut, iar imprevizibilitatea fără precedent a președintelui Trump a oferit investitorilor foarte puțină încredere în luarea sa de decizii.

Autor: Matthew Ryan (foto), CFA Head of Market Strategy Ebury

Despre Ebury

Ebury este o firmă globală de servicii financiare care sprijină companiile să comercializeze și să se dezvolte la nivel internațional. Oferă o gamă completă de produse, inclusiv plăți și încasări internaționale, împrumuturi pentru companii și gestionarea riscurilor.

Fondată în 2009 de Juan Lobato și Salvador García, Ebury este una dintre fintech-urile globale cu cea mai rapidă creștere, cu peste 1.600 de angajați și mai mult de 40 de birouri în 29 de piețe. În AF 2024, Ebury și-a crescut veniturile globale la peste 221 milioane de lire sterline.

Ebury este reglementată de Financial Conduct Authority în Regatul Unit și susținută de investitori de top, inclusiv o participație majoritară deținută de Banco Santander.​​​​​​​​​​​​​​​​